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　　4月15日，周大生珠宝股份有限公司(002867.SZ)发布重要公告，宣布自2026年4月14日起，对主品牌及周大生经典加盟渠道中按克工费计价类黄金产品的品牌使用费进行大幅调整，由现行的12元/克上调至24元/克，费率翻倍。按件计价类黄金产品的品牌使用费标准则维持不变。

　　根据周大生的规定，品牌使用费由公司向加盟商或其他被授权方收取，去年上半年，在加盟业务营收同比下降59.12%的背景下，品牌使用费不降反增，同比增长4.38%，达到3.8亿元。而在此次调整后，毛利率100%的品牌使用费将翻倍。

　　投资者分析认为，品牌使用费涨价，直接从12元涨到24元，品牌使用费翻倍是纯利润贡献，即使考虑金价上涨导致销量下降，对整体利润应该也提振，但也有分析认为，此举无异于饮鸩止渴，“倒逼加盟商多销售一口价产品”。截至午间休盘，周大生涨幅3.15%。

　　品牌使用费作为周大生加盟模式下的重要收入来源，此次费率翻倍无疑将对公司业绩产生直接影响。值得注意的是，公司在公告中明确表示，此次调整对公司未来业绩的影响具有不确定性，并提示投资者注意投资风险。

　　在金价高位运行、行业竞争加剧的背景下，单纯依靠门店扩张的增长模式承压，公司转向提质增效的发展路径，上调品牌使用费正是战略转向的关键信号。

　　4月14日，周大生股价收涨5.10%，报12.37元/股，成交额显著放大。截至4月15日开盘，公司股价一路上涨，截至发稿前报12.81元，较52周低点11.34元上涨约13%，但仍较52周高点15.43元下跌21.6%，市值约139亿元。

　　2025年前三季度，周大生实现营收67.72亿元，同比大幅下滑37.35%，降幅远超2024年全年营收下滑14.7%的水平，公司经营压力持续加大。前三季度归母净利润8.82亿元，同比微增3.13%。

　　单季度看，2025年Q3营收21.75亿元，同比减少16.71%，归母净利润2.88亿元，同比增加13.57%，收入降幅收窄而利润双位数增长，经营效率正在提升。

　　产品结构上，素金类产品成为收入支柱，上半年营收34.15亿元，占总营收比例达74%，毛利率16.77%，但该品类收入同比下降50.94%，是整体营收下滑的主要原因。

　　截至2025年9月30日，公司终端门店4675家，较上年同期净减少560家，其中加盟门店减少380家。

　　加盟业务收入占比从上年同期的超七成降至不到五成，营收同比减少56.34%。公司解释称，主因是加盟经销客户在金价高企、门店消费需求不振的叠加影响下，短期增补库存意愿低迷。

　　品牌使用费是周大生核心盈利来源之一。2025年上半年营收3.8亿元，同比增长4.38%，毛利率100%，意味着从公司层面来看，轻资产模式具备更强的抗周期性。

　　加盟模式曾是黄金珠宝行业快速扩张的主流方式，在过去一年，加盟模式似乎失灵。财报数据显示，头部品牌加盟网络集体收缩，关店潮席卷全行业，金价越高，门店越少成为线月数据显示，周大生加盟门店总数为4311家，较2023年同期减少142家，但渠道结构优化，一、二线家，三、四线家。

　　这种结构调整与品牌使用费收入的增长存在内在关联。一、二线城市门店单店收入通常更高，对应的品牌使用费贡献也更大，门店结构的高端化优化成为支撑品牌使用费收入逆势增长的重要原因。

　　2025年半年报显示，平均加盟单店品牌使用费收入8.2万元，较上年同期增长9.62%。在加盟单店平均黄金产品批发销售收入40.55万元，同比下降62.78%的背景下，品牌使用费不降反增，且此次调整后，品牌使用费翻倍。

　　除周大生的加盟门店数量大幅缩减之外，在过去一年，多家黄金品牌加盟失速。周大福9个月内净减少1022家门店，平均每天关店近4家。老凤祥2024年加盟店减少166家，去年上半年再减少近300家。

　　在金价高位震荡的背景下，加盟商面临“进货即亏损”的风险。周大生加盟商在金价高企、门店消费需求不振的叠加影响下，短期增补库存意愿低迷，导致公司批发业务大幅下滑。

　　面对加盟模式失速，头部品牌纷纷调整战略，从跑马圈地转向精细化运作。周大生明确关闭低效门店、提升单店产出的策略。老凤祥也开始缩减加盟网络，设区域子公司、增开直营店、主题店，试图改善长期以来重数量、轻质量的渠道结构。

　　而在此轮黄金珠宝行业的主动暂停扩张趋势中，周大生选择增加品牌使用费，筛选优质加盟商，倒逼其从卖货思维转向品牌运营思维。然而，这一以价换量的策略风险在于，费率翻倍使加盟商成本压力增大，可能加速中小加盟商退出，进一步加剧渠道收缩。4月15日午后开盘，周大生涨幅扩大至5.42%，从市场情绪来看，仍存在上涨空间。

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　　这组数据不是中国人自己吹的，是金刻羽在2025年底的《财经》年会上，当着一屋子投资人和学者的面，拿学术论文的数据说的。